新能源赛道终端测评 2・公司价值

上一篇我们聊到了 4 款汽车产品的定位,没看过的小伙伴可以点这里:
待补充
那今天,从资本市场的角度,我聊一聊对这几家公司的思考吧:

TSLA 特斯拉
XPEV 小鹏
LI 理想
NIO 蔚来


提前声明,我并非专业投资人,只是把自己一点点闲钱拿来买基的小韭菜,最讨厌非黑即白的草履虫,也反对咀嚼二手信息的键盘侠。

同时,这是我自己给自己记录思考的地方,只表示我在这一个阶段的认知和思考,人就是一直在提升的,出现事实错误和结论偏差在所难免。谁不会在资本市场上被打脸呢?都是愿赌服输下注后等结果而已,差别在于风险偏好和时间成本偏好,亦或者喜欢 1x1.1^n 还是 1 x 3.0^1 的问题而已。

个人习惯,喜欢多保留细节,所以难免絮叨。


首先,对比一下几家的市值,市盈率等信息:

数据截止 2021 年 2 月 19 日交易日


TSLA 特斯拉

我完全看不懂特斯拉,过去看不懂,现在依然看不懂。

我第一次试驾 Model 3 是 2019 年 6 月 8 号,几乎无人能敌的做工和无比垃圾的刹车脚感就让我劝退,那时候最基础最入门的 Model 3 应该还需要 40 万左右,而一个看得过眼的后驱长续航版就需要 40 大了。

那时候我真的是看不懂这个车,从产品本身来说,对 Model 3 的理解就是这不就是一台电动福克斯吗,除了 Tesla 这个标 和 Musk 这个人对于品牌略有加成以外。在我理解中,40+ 万买入 Model 3 的人似乎只能是因为自己有这个预算而没有别的竞品才会购买。

后来,大家也都知道了,伴随一茬一茬韭菜掏出了自己的钱包,现在最入门的 Model 3 只需要 24.99 万。还算是个说得过去的产品,也向着福克斯的价格考虑了,起码是个福克斯 ST 了。

我一直是 TSLA 的看空者,从上海 TSLA 建厂后,我看到国产 Model 3 的做工和小问题之后,我当时就想:这么糙的车,如果是那些贷款买车的刚需,他们与花 40-50 万买车人对于车的理解可能截然不同。“添大件” 的思维方式也许会让他们对自己买的 “豪车” 容忍度比后者的容忍度低得多,于是我预计也许会有大量售后事宜拖垮 TSLA,或者至少造成一个 “现象级” 的危机。

但,显然 TSLA 的高层和智囊能够很好拿捏这个问题,售后问题也不是没有,自燃、失控、衰减等也不是没有,只是都完全在控制之下。同时伴随产量和交付量,TSLA 股价一路飙升一骑绝尘。

一方面,认知之外的钱不碰,所以自始始终我也没有买过 TSLA 的股票,也没有真正做空过 TSLA。而另一方面,所谓敬畏市场指的就是,TSLA 市值一路飙升到现在,就是一种正确和合理,我并不需要打破砂锅问到底地去给自己找一个能够说服自己的原因。

而,不得不承认,这个我看不懂的东西,构成了整个新能源行业的坐标系,形成了其他各家公司的参考。

或许,大家都看不懂,但正因为看不懂才有机会,都像丰田一样精益管理现代生产这种人人看得懂反而没有机会,于是风险偏好者就上了,未来预期驱动、放大水驱动、情绪驱动等各种都来了。

XPEV 小鹏

小鹏这里,似乎有些分裂,甚至有些理想和现实的距离。

在虚拟世界里,有这样两个 facts:
1. 大家聊小鹏都是 “轿跑”,甚至小鹏官网官图,P7 在中间的竟然是剪刀门版本的轿跑车。仿佛对标的就是 Model S, in half price.

2. 大家聊起小鹏,都用小鹏的 NGP 对比特斯拉的 FSD,仿佛不买 NGP 就没有灵魂。

但,这两个 facts 在我的实地调研下,却是另一种倾向:
1. 试驾车主推两驱中配长续航,NEDC670 那个,高配看不到,性能版也看不到,剪刀门也看不到。

2. 试驾车并未选配 NGP,销售小哥从头到尾也没有给你推荐 NGP,只是说我们辅助驾驶就够了,跟特斯拉也差不多,比 ACC 好用些仅此而已了。

那就意味着,虚拟世界中,小鹏是和特斯拉竞争运动、性能、配置等的产品,而现实世界中(至少北京金港店),销售口中描绘的和试驾车所塑造的,皆是一副我们是一个很好用的家用车的感觉。反正 NGP 估计你也不买,P 版你也不买。

facts 之后的结论就是:

NGP 和 性能版,在产品序列定位上,根本就不是为了消费者的定位,而是为了投资者的定位。不负责瞎逼乱猜翻译一下就是:“我们小鹏也知道出高性能版和 NGP 也没有什么人买,但不出的话我们在投资人看起来就和 TSLA 差距太大了。”

于是,为了维持和 TSLA 的距离差,哪怕是为了作为资本市场眼中的公司竞争力和产品力,为了能够蹭到 TSLA 的保障,我们也需要让一个家用车带有各种 TSLA 才看中的额外属性。

但谁又能说 TSLA 不是为了维持高想象空间而搞这些玩意呢?

LI 理想

理想应该是这几个新能源赛道上最老实的那一个。从如下几个角度理解 “老实” 的含义:

1. 产品
毕竟是 [1. 能够加油的] 并且 [2. 只用电力驱动] 的汽车产品。跟 PHEV 的区别在于发动机不参与驱动。有人说这是脱裤子放屁,但确实从产品划分上看这个 增程式 确实比 PHEV 更能给人靠近 BEV 的感觉,但和 BEV 比起来似乎也还差了半个台阶。技术上,看起来像是介于汉兰达和 ES8 中间的那个产品。

2. 人群定位(对比蔚来)
上篇文章说,理想 ONE 基本上是精装修汉兰达。所以这些车的购买者必然是奶爸群体。我要说最惨的人就是 30-45 岁的男人,应该没有人反对吧。责任重、工作累、养家糊口、赚钱交给老婆、周末陪孩子,这些人有个屁的想象空间(此处对应蔚来)。

3. 不选配
都是 32.8 万,顶多 baby blue +1 万,那这产品就是给人货真价实超大杯的感觉,for customers, good news, for investors, bad news. 小米 2999 好产品,用了好几年才把上市破发的股价追回来。

所以,可以说理想努力打造一个奶爸好产品(甚至我本人都有点心动,但没指标也没辙),但资本市场这边就是另一番景象了。

NIO 蔚来

蔚来如同 xie 教一样,给关注着、车主、喷子、资本市场不断释放我们是一群不一样的人、我们是精英、我们是社会责任、我们是未来生活方式、我们是和 BBA 不一样的奢华,我们是不油腻的有钱人。

总之乱七八糟一大堆,从 NIO HOUSE 到 NIO DAY,从他们早年的 EVE/EP9 到它们请 SDL 做的 NIO Formula E Branding,蔚来所有的努力只有一小部分在汽车,或者反过来说,蔚来在汽车之外还做了大量的努力。看你怎么想。

Which means, 别把我们蔚来当一个汽车公司,我们是生活方式公司,我们是社会精英圈子,我们是社会责任的代表,我们是 new money 的方向,我们是不油腻的中年。

Which means, 当你试驾的时候,你体会到的是那些不循规蹈矩的中年人生活,是一种价值和认可,是可以对着 Q5L 或 Q7 喊出一声 “油腻中年人” 的狂妄。

Which means, 当这个社群组织起来,可以形成一种精英的阶层,一种如同下五子棋拿到双活三一般的满满的可能性。说的远一点,万一形成一个新晋中国精英阶层的代表也不是不可能;说的离谱一点,别忘了当年有个姓李的练气功的人就发现了一条组织大众的路线。

我上面这些瞎扯般的联想虽然离谱,但是基本想说的是在资本市场,你蔚来不是个老实人,卖车交个朋友,当你 NIO 蔚来交了全中国大量精英阶层并能够引导或者引领些什么的时候,你说蔚来值多少钱?

据说,在上海金融圈,一辆蔚来已经是基本的社交门槛了。


结论

所以,简单总结一下:

特斯拉 TSLA:是个好公司,虽然看不懂,但是市场给了我们这种看不懂的人一个简单直接的答案。很难想象一家造车公司享受着比互联网公司还高得多的市盈率(哪怕按 2021 预测下的数据)。以及很难想象一家公司用不存在的期货 FSD 形成了一个公司在资本市场的丰厚溢价,且不说 FSD 好不好用,就玩儿 FSD 在资本市场溢价这一手,TSLA 确实是屌。

XPEV 小鹏:最接近 TSLA 的公司,以手踏踏实实做经济适用车,一手把自己包装成 TSLA 最大的竞争者。逻辑是:你们看 TSLA 市值 7000 多亿,我们 XPEV 小鹏做的事情和 TSLA 这么重合,总得值 1/10 个 TSLA 吧? 什么? 1/10 都够不着,1/20 总差不多了吧。

LI 理想:一个老实人公司,最接近传统汽车公司的公司,从资本市场反馈来看也是这样。用一种爆款产品的逻辑套入 TM 丰田的估值体系,再加上一点点 BEV 行业的溢价足矣。

NIO 蔚来:做车只是第一步,哪天看到 NIO 在商场里开个服装店、日杂店甚至咖啡店也完全不用意外。一方面用 TSLA 做个对标,再加入上面说的 “精英群体可能性” 的溢价,就是对 NIO 蔚来的判断了。这也确实是 NIO 蔚来可怕的地方。


总结

所以,各家公司用一句话大力总结一下:

TSLA 特斯拉:一直看不懂,超出我的认知,但市场说了算。我态度上持续看空但行动上不会操作。
XPEV 小鹏:享受了来自 TSLA 的对标溢价,但是这个溢价基础似乎不够坚实,看空
LI 理想:老实人一个,没什么太大想象空间,但可以期待后续爆款(据说是奶爸 +)
NIO 蔚来:基本面最好,想象空间最大(但我猜市场早就兑现了这部分想象力)


操作

操作层面 1:一方面新能源行业龙头 TSLA 我都看不懂,另一方面我坚守看不懂的钱不赚(看不懂的行业不下注)的精神,结论是:任它涨跌与我无关,不参与。虽然我也通过一些基金持有了新能源赛道,但看不懂的行业靠运气获得的浮盈一定会靠实力亏掉,所以落袋为安我正在分批减持。

操作层面 2:不参与不代表不追踪,我会继续追踪这个行业发展,无论消费市场端和资本市场端,让市场先生教我什么是价值。

操作层面 3:大众的 MEB 平台 ID 系列,是我特别特别期待的产品,并非要买 ID 产品,而是中国普罗大众对于 VW 还是有信仰的(从满大街德原朗和全新 SANTANA 就能看出),以及以我对大众刀法的解读 MEB 下推出的 ID 系列自然不会是一个弱者,这个系列甚至有的诺基亚当你追赶智能机的感觉。ID.4X 3 月份北京就能试驾了,出来后我会去试驾。

一篇接近 4000 字的长文,在这个人人都不爱 blog 的时代读下来需要耐心,应该会暴露大量的信息收集缺失和思考错误。但这也是我们敬畏市场的一种体现,虽然亲自走走市场建立些认知相比于专业机构专业调研团队如同蚂蚁对比大象,但做些自己的思考还是有益的。

更新完毕。


额外:
我不炒股,我只是喜欢观察经济的运行和资本市场的非理性,再在极度风险可控的情况下配置股债进行少量基金投资,这些市场踩点系列是我自己思考的记录,并不在乎有没有人看。

这次出门调研我用了 1 天时间跑各个店 + 1 天思考反思写稿。就这两天就够费劲了,以此想想专业投资人和机构的工作量,就更应该敬畏市场,别用自己的无知去碰运气。

如果你们觉得这事儿挺好玩
点这个打赏 1 分钱
让我知道